事件：公司于4 月22 日發(fā)布年報，2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入53.77 億元，同比增長4.06%；歸屬上市公司股東凈利潤6.09 億元，同比下降9.20%；每股收益0.72 元。按單季度拆分，Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入16.92 億元，同比增長13.70%；歸屬上市公司股東凈利潤2.35 億元，同比增長15.14%；每股收益0.28 元。公司同時公布業(yè)績分配預案：每10 股派發(fā)2.15 元（含稅）。

　　傳統(tǒng)業(yè)務受宏觀經(jīng)濟影響，毛利率下滑。公司主業(yè)汽車起動電池2015 年實現(xiàn)收入51.85 億元，同比增長4.01%，占總收入的96%；受宏觀經(jīng)濟及汽車行業(yè)景氣度影響，原材料成本及產(chǎn)品售價均出現(xiàn)下滑，起動電池毛利率下降2.22 個百分點，成為了公司2015 年業(yè)績同比下滑的主要原因。

　　“三電+租賃”切入電動車，有望貢獻新增長點。公司傳統(tǒng)業(yè)務龍頭地位已經(jīng)穩(wěn)固，積極開拓新的業(yè)績增長點；動力鋰電池業(yè)務加速推進，通過收購襄陽宇清傳動完成“電池+電機+電控”的三電布局；湖北駱駝融資租賃介入電動車租賃，商業(yè)模式已經(jīng)清晰，即將在多地復制、鋪開，我們認為融資租賃是非整車企業(yè)切入產(chǎn)業(yè)鏈終端的最佳方式，并且可拉動三電產(chǎn)品銷售。

　　建立電商平臺，打造汽車后市場O2O。公司將加快電子商務系統(tǒng)的開發(fā)建設，加快線下門店的建設，探索連鎖管理模式；擬通過線上平臺統(tǒng)一推廣，幫助門店獲取訂單，實現(xiàn)門店被動等待銷售向“線上訂單----上門服務---廢舊回收”模式的轉換，完成O2O 閉環(huán)。

　　鉛回收發(fā)展機遇成熟。公司楚凱冶金10 萬噸再生鉛項目已通過環(huán)評，取得經(jīng)營許可，駱駝華南15 萬噸再生鉛產(chǎn)能也在實施中，預計2016 年底可以完成。鉛回收行業(yè)規(guī)范已明顯提升，發(fā)放許可的方式可提升產(chǎn)業(yè)集中度，增值稅返還可確保盈利能力，根據(jù)國外經(jīng)驗，誰生產(chǎn)誰回收將成為行業(yè)發(fā)展趨勢，既可避免污染、令行業(yè)規(guī)范化，又可為龍頭企業(yè)貢獻穩(wěn)定的利潤。

　　盈利預測與投資評級。公司目前正處于轉型期，新業(yè)務多點布局、相互協(xié)作，為公司帶來業(yè)績、估值雙升。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.90元、1.09 元、1.30 元，按照2016 年25 倍PE，對應目標價22.50 元，維持“買入”評級。

　　風險提示。政策不達預期；原材料價格波動；新產(chǎn)品開發(fā)風險。